Некогда очень «активная» бумага компании «Уралкалий» в последние годы потеряла свою популярность среди спекулянтов, причиной тому действия менеджмента компании, который за два года выкупил с рынка акций на 238,5 млрд рублей, загнав тем самым организацию в «кредитную кабалу».
Акции «Уралкалия» отреагировали на это падением — с 2013 г. они потеряли в цене около 46%. Кроме того, серьезно упали объемы торгов, оно и понятно, «free float»* сократился с 40% до 5,6%.
1. Собственники.
Структура акционерного капитала «Уралкалия» распределилась следующим образом: 54,4% акций принадлежат дочерней компании «УК-Технология» (однако 28,6% заложены по кредиту Сбербанку); 20% — Дмитрию Лобяку, который выкупил этот пакет у структур Михаила Прохорова; 19,99% — «Уралхиму», которым владеет Дмитрий Мазепин; остальные 5,61% находятся в свободном плавании.
Так как 54,4% акция являются квазиказначейскими, то есть, выкупленными не материнской компанией, а ее «дочкой», то по сути управление организацией принадлежит ее менеджменту и основным акционерам.
В России пока не принято поправок в закон «Об акционерных обществах» по квазиказначейским акциям, который ограничивал бы их полномочия. Пока владельцы таких ценных бумаг имеют право голоса на собрании акционеров и участвуют в распределении прибыли материнской компании.
2. Финансовые результаты.
С 2013 г. чистая прибыль компании выросла с 21 млрд рублей до 95 млрд, то есть почти в пять раз. Однако доходы «Уралкалия» были крайне волатильны. Да и результаты прошлого года больше обязаны колебанию рубля. Прибыль по курсовым разницам составила 59,6 млрд рублей, тогда как в 2015 г. был убыток в размере 63,2 млрд.
Что касается выручки, то она выросла в 1,5 раза. Компания большую часть своего товара поставляет на экспорт, а именно около 85%.
В этом году существенно увеличились поставки удобрений в Латинскую Америку. Данный рост помог поднять объем продаж на 36%. Так как «Уралкалий» львиную долю своей продукции поставляет за рубеж, то его операционные показатели сильно зависят от курса рубля и чем он слабее, тем выше выручка. Правда компания имеет еще и денежные средства, которые пересчитываются на курс в том числе. При росте курса доллара к рублю на 20% чистая прибыль «Уралкалия» была бы выше на 55,2 млрд рублей при сохранении прочих равных 2016 г.
Благодаря высоким продажам и падением акций коэффеициент Цена/Прибыль (Р/Е) опустился до 7,7 п., тогда как с 2007 по 2013 гг. его средний уровень был равен 28 п. Традиционно высокий P/E сопровождается с хорошей рентабельностью компании, так было и «Уралкалием».
Объем банковских кредитов (млн дол.)
Источник: Уралкалий
Банковские обязательства «Уралкалия» выросли на 3,6 млрд долларов или на 168%. Высокий леверидж** привел к тому, что оборотного капитала не хватает для покрытия текущих обязательств. Отчасти это вызвано резкой девальвацией, а «Уралкалий» имеет ковенанты по ряду кредитов. Из-за падения курса рубля они все «посрабатывали», однако кредиторы не запросили эти средства обратно, но компания стала отражать эти долги как краткосрочные.
3. Производственные показатели.
В прошлом году объем производства составил 10,8 млн тонн хлористого калия. Если экстраполировать результаты первого полугодия 2017 г. на второе, то по итогам года будет произведено около 12 млн тонн сырья — рост в 11%. Однако этих объемов не хватит, чтобы покрыть рекордные показатели 2014 г. в 12,1 млн тонн. Поэтому пока можно говорить, что производство стагнирует.
Объем производства хлористого калия (тыс. тонн)
Источник: Уралкалий
Резюме от Investbrothers
Инвестиции в данные бумаги нельзя назвать хорошими, только если вы не покупаете контрольный пакет. И то, учитывая уровень долга, эта покупка окупится не скоро.
Во-первых, ввиду низкого «free float» миноритарные акционеры имеют крайне слабую позицию на собрании акционеров и их интересы могут учитываться в последнюю очередь.
Во-вторых, предприятие имеет крайне высокую степень закредитованности. До тех пор пока уровень долговой нагрузки не снизится до приемлемых уровней, вкладывать в бумаги достаточно рисковано.
В-третьих, инвестирование в акции станет заманчивым в случае списания квазиказначейских акций. Таким образом, доля миноритарных акционеров вырастет почти в два раза. Кроме того, чистая прибыль будет делиться на меньшее количество акций.
На наш взгляд, вложения средств в данные бумаги целесообразно только в случае списания квазиказначейских акций. В противном случае, зная российские реалии, миноритарные акционеры рискуют быть «наколотыми» в очередной раз.
Ознакомиться с нашими инвестиционными идеями Вы можете здесь, оформив квартальную подписку.
*free float — доля акций, находящихся в свободном обращении.
**леверидж — соотношение заёмного капитала и собственного капитала компании
Фото: РБК
